近日，硅谷银行事件的影响逐渐显现，美联储对金融危机做出应对措施，市场普遍看好非美资产与黄金等避险资产。美联储表示将采取更加灵活的货币政策，以缓解市场的担忧和不确定性，同时加大对金融市场的支持力度。这一系列措施使得投资者对非美资产与黄金的投资情绪持续升温，预计在金融市场动荡的背景下，这些避险资产将迎来更加广泛的投资机会。
事件：相比硅谷银行危机，硅谷银行事件凸显了金融核弹级别的系统风险：美国商业银行全行业都存在可能的金融挤兑风险，且美国债券市场可能会因挤兑带来的债券抛售风潮击垮。美国商业银行持有4.58万亿美元美国政府债券，浮亏达到6204亿。
美国政府果断出手化解金融核弹：美联储，美国财政部，美国联邦存款保险公司果断出手推出BTFP。BTFP允许银行可以抵押美国国债、抵押贷款支持债券和其他债务作为抵押品借入与其抵押品面值相等的资金。美联储其将向符合条件的储蓄机构提供额外资金，以确保银行有能力满足所有储户的需求。这一工具可以避免机构不得通过出售高质量证券来应对流动性压力的情况。
同时硅谷银行事件中的储户也安全降落。联邦政府宣布：硅谷银行所有储户，周一将可提取100%存款。经联邦储蓄保险局及美联储联合建议、并向总统汇报后，财政部长已签字生效，批准有关部门采取行动，完成硅谷银行的收尾工作，自3月13日周一起，所有储户可以动用所有存款，储户将受到全面保障。另外，设立新项目，向其他银行提供资金，允许以政府债券等低风险债务为抵押，向联邦政府借最长一年期的贷款，用来满足所有储户的需求。
一、相比硅谷银行危机，硅谷银行事件凸显了美国金融核弹级别的系统风险
美国商业银行持有4.58万亿美元美国政府债券，浮亏达到6204亿。根据FDIC的数据，从2019年底到2021年底，被联邦政府担保的银行（federallyinsuredbanks）的国内存款增加了38%，而贷款总额仅增加了7%，金融机构只能将大量闲置现金存款用于投资当时低息环境下的低收益证券。根据美联储的数据，美国商业银行持有的美国政府债券同期增长了53%，达到4.58万亿美元。
此外，根据FDIC在2月的报告，截至2022年第四季度，美国银行在可供出售和持有至到期的证券上记录的未实现损失共计6204亿美元，美联储开始加息前这一数字仅为80亿美元。
北京时间3月13日早，在亚洲金融市场开盘前后，为结束始于上周四并在周末疯狂发酵的硅谷银行危机，美联储，美国财政部，美国联邦存款保险公司发布联合声明，事件迎来重大转机。为防止新的“硅谷银行”事件进一步冲击美国金融系统稳定，美联储果断推出了新的预防银行挤兑的融资工具：BTFP。流动性危机在监管出手缓解。
美联储，美国财政部，美国联邦存款保险公司结束硅谷银行危机。美联储推出一项名为银行定期融资计划（BankTermFundingProgram,BTFP)的紧急融资工具，将向抵押美国国债、机构债务、抵押贷款支持证券(MBS)和其他合格资产的银行提供最长一年的贷款。发布声明的同时，美联储还宣告另一家面临流动性危机的银行SignatureBank也已经被纽约金融服务局(NewYorkDepartmentofFinancialServices)接管。
BTFP将给银行提供紧急抵押贷款BTFP将允许银行通过抵押美国国债、抵押贷款支持债券和其他债务作为抵押品，从美联储获得最多一年的贷款。通过允许银行质押他们的债券，他们可以满足客户的提款，而不必亏本出售他们的债券，这是硅谷银行上周所做的，引发了对该银行的挤兑。
根据美联储的公告，这项贷款的最大吸引力在于，银行可以借入与其抵押品面值相等的资金。这意味着美联储不会关注抵押品的市场价值，在许多情况下，抵押品反映了由于利率上升而导致的巨大未实现损失。这对银行来说是个巨大福音，根据联邦存款保险公司的数据，银行去年年底在证券方面的未实现损失约为6200亿美元。
二、回顾硅谷银行产生、发展与危机的演变
1.硅谷的产生：1960年代，临近斯坦福大学、加州大学伯克利分校等著名高等学府，叠加当地税收优惠等政策，101公路旧金山至圣何塞一段发展成为硅谷。依托半导体优势发展小型计算机，硅谷成为知识与冒险家的热土，科技公司在此开花结果。
2.硅谷银行的诞生：1982年，富国银行RogerSmith和BillBiggerstaff，以及斯坦福大学教授RobertMedearis三人联合创立了SVB。他们通过积极参与硅谷扑克牌局拓展人脉，扑克牌团体内的每一个人都至少给SVB投资了一万美元。最终硅谷银行招揽了众多硅谷著名的企业家和活动人士投资入股，吸引了500万美元的投资。
3.硅谷银行的发展模式：1990年代，硅谷银行业务框架确定。硅谷银行涉足存款、贷款、国际结算等传统商业银行业务，特色业务主要为计算机、生命科学、清洁能源等领域的新兴科技公司以及私募股权/风险投资基金提供服务。此外，硅谷银行还会为投资机构与初创企业牵线搭桥，与风投的合作是核心商业模式。硅谷银行对初创企业信贷一般采取跟投的模式，即在企业获得风险资本股权投资以后，按照一定比例批准信贷额度。
信贷可能需要风险资本等第三方担保，或者知识产权抵押等。硅谷银行通过收取高于一般企业贷款的利息获取收益，同时可能获取一定比例的企业认股权证，以求在未来增厚收益。另外，硅谷银行还对风险资本公司提供信贷支持，在后者的项目需要资金投入但是流动性短缺的时候，提供过桥贷款支持。由于风控原因，多数银行不敢涉足初创企业信贷市场。但硅谷银行专门从贷前、贷中、贷后三个方面下手，建立起一套专门针对科技初创企业的贷款审批流程。
硅谷银行作为美国唯一创投专业性银行，帮助超3万家初创企业融资，对接全球600家风投机构，120家私募股权机构，在初创企业信贷市场占有率超过50%。2023年2月14日，登上《福布斯》“2023美国百大银行”榜单，列加州第5位、美国第20位。
三、硅谷银行危机爆发并快速破产仅仅48小时
硅谷银行事件：3月9日，美国硅谷银行宣布其已完成约210亿美元规模的投资组合出售且因此在2023年一季度蒙受约18亿美元的税后损失，计划通过出售普通股和优先股募资22.5亿美元。消息发布后，硅谷银行股价暴跌六成、美股银行板块普遍下跌，市场担忧这是否会导致2008年“雷曼时刻”的再现，恐慌情绪有所蔓延。
3月10日，硅谷银行破产：
美国监管文件显示，投资者和储户3月9日试图从硅谷银行提取420亿美元，这是10多年来美国最大的银行挤兑之一。根据加州金融保护和创新部周五提交的接管令，截至3月9日，该银行的现金余额为负的9.58亿美元。这揭示了这家银行面临的挤兑规模。美国联邦存款保险公司表示：尽管该行在监管机构的协助下，试图从各种来源转移抵押品，但该行没有满足美联储的现金要求。
美国联邦存款保险公司（FDIC）宣布：3月10日，硅谷银行已经被加州（多个）监管机构关闭。硅谷银行倒闭，因此被FDIC接管，FDIC（随后）任命了审计人。硅谷银行成为2023年第一家倒闭的（在FDIC）投保（银行）机构。下周之内，FDIC将提前向硅谷银行的存款人付款，有保险的储户可以到到不超过25万美元。硅谷银行（曾经）掌握着大约2090亿美元资产，至2022年12月31日拥有大约1754亿美元存款。
美国监管机构联邦存款保险公司为硅谷银行的员工提供45天的聘期，并给予1.5倍的工资。报道称，FDIC在发给硅谷员工的一封电子邮件中写道，FDIC将登记保留员工的信息，而前母公司硅谷银行将提供其医疗保健详细信息。截至2022年底，硅谷银行拥有8528名员工。
四、美联储再次扮演了最终贷款人角色避免了一场金融系统风险
北京时间3月13日早，在亚洲金融市场开盘前后，为结束始于上周四并在周末疯狂发酵的硅谷银行危机，美联储，美国财政部，美国联邦存款保险公司发布联合声明，事件迎来重大转机。为防止新的“硅谷银行”事件进一步冲击美国金融系统稳定，美联储果断推出了新的预防银行挤兑的融资工具：BTFP。流动性危机在监管出手缓解。
值得关注的是，美联储后续货币政策如果继续鹰派加息，美国金融体系还将继续承压。美国高利率环境下金融体系的风险在逐步累积，未来局部流动性金融风险仍需防范。在美联储加息仍未结束、美国经济衰退预期持续的宏观环境下，美债收益率曲线持续倒挂，对“借短贷长”的金融机构而言是一种对自身流动性耐耗能力的巨大考验。加剧金融系统的脆弱性。市场仍需对这一金融风险保持警惕。
五、近忧淡化，远虑未解决，美元指数长熊已至
美元指数即将开启下行周期，独霸国际货币体系的历史恐将一去不返。美元指数已经历了为期超过11年的上行长周期，从更长时间的维度来看，美元指数已站在长周期走弱的开端。
本轮美元指数下行大周期或在眼前，体现出美元信用受质疑的事件（即使只是对市场情绪的影响）或将成为下行大周期的催化剂。与历史相似的是，催化剂事件或将触发本轮美元下行大周期，但不同的是，本轮下行周期可能不限于美元自身的长周期波动，而是整个货币体系的变局，国际货币体系舞台上的美元独角戏恐将唱罢。
美元指数短、中和长周期：短周期的持续时间为3个月左右，主要由投机性和交易性力量驱动，美元短周期围绕着中期因素所决定的汇率水平波动。中周期的持续时间为0.5-3年左右，主要受基本面因素主导，较其长期均衡水平形成周期性偏离。
长周期的持续时间至少超过5年，若决定汇率中期水平的基本面因素连续性对汇率产生同一方向的影响，则美元指数可能形成持续时间较长的周期性偏离（较其长期均衡水平），即，中期影响因素接连不断地促成中周期的上行阶段进而形成美元长周期的上行期。
美元显著高估，长周期下行就在眼前：基于历史经验来看，“双赤字”和美元估值偏高蕴含的贬值压力较大，且向前展望难有相对更乐观的支撑因素，本轮美元指数下行大周期或在眼前。“双赤字”和美元估值偏高蕴含的贬值压力较大，且向前展望难有相对更乐观的支撑因素。
中东地缘的变化将使得石油美元渐行渐远，石油人民币渐行渐近。中伊沙三国发表联合声明，沙特伊朗恢复外交关系。中华人民共和国、沙特阿拉伯王国、伊朗伊斯兰共和国，2023年3月10日在北京发表三方联合声明。
《声明》指出，为响应中华人民共和国主席习近平关于中国支持沙特阿拉伯王国同伊朗伊斯兰共和国发展睦邻友好关系的积极倡议，沙特国务大臣、内阁成员、国家安全顾问穆萨伊德·本·穆罕默德·艾班和伊朗最高国家安全委员会秘书阿里·沙姆哈尼分别率领沙特和伊朗代表团于3月6日至10日在北京举行会谈。沙伊双方赞赏并感谢中国领导人和政府承办和支持此次会谈并推动其取得成功。
三国宣布，沙特和伊朗达成一份协议，包括同意恢复双方外交关系，在至多两个月内重开双方使馆和代表机构，安排互派大使，并探讨加强双边关系。三国表示愿尽一切努力，加强国际地区和平与安全。本次联合声明的发表，体现了我国作为政治大国的担当和责任，有利于中东地区的和平稳定发展。
六、美元指数长熊已至，看多非美资产与黄金
1.美元下行大周期将利好非美经济体。美元走弱全球流动性宽松，金融条件宽松，利好新兴市场(资本增益大于升值损害)融资与经济发展。
2.美元指数长周期的下行与美元全球货币霸权的地位渐进式衰落将同时利好黄金。
黄金投资机会：
赤峰黄金：“周期+成长”。公司稳步推进国际化战略，目前在加纳、老挝和科特迪瓦均有资源布局，并与沙特、老挝的相关企业进行合作探矿项目，我们认为公司具备高成长性，矿产金产量有望发生质变，迎来“周期”+“成长”的双击。老挝Sepon矿区稀土的发现也为公司注入活力，有望成为业务第二增长极。公司黄金储量增至575吨，同比增长173.55%。
山东黄金：打造世界级黄金基地。公司黄金资源丰富，国内外黄金储量共计592.41吨，对应权益量499.62吨。依托覆盖黄金的全产业链，以及“焦家资源带、新城资源带、三山岛资源带”等矿权资源，加快推进莱州世界级黄金基地建设。山东省内资源整合计划、公司定增募资助力山东黄金储量、产量提升，推动集团十四五规划落地。
银泰黄金：成本优势显著。公司规划在2-3年内力争实现公司所控制的保有资源量、主要产品产量在2020年底基础上翻一番，期间成功收购芒市金矿，预计在年底完成备案工作，有望大幅增厚公司利润。此外，公司成本优势显著，黄金业务毛利率稳定。截至2021年底，公司合计金金属量170.452吨，银金属量7154.06吨，铅+锌金属量170.64万吨，铜金属量6.35万吨，锡金属量1.82万吨。
中金黄金：深化改革，稳健经营。业绩稳中有升，深化改革成效显著。公司聚焦“两利四率”业绩导向，持续推进提质增效，经济运行保持稳中向好；坚定不移坚持“资源生命线”战略，资源保障工作稳步推进，企业探矿增储成果显著；大力推进项目建设，重点项目进展顺利。截至2021年底，公司黄金资源量510.5吨，铜资源量237万吨，矿权面积达到639平方公里；公司坚持“资源生命线”战略，加大对具备资源潜力矿山的探矿力度，探矿增储成果显著。
湖南黄金：多业务协调发展。多业务并驾齐驱，助力实现十四五规划。湖南黄金业务范围覆盖金、锑和钨的采选、冶炼，在黄金业务层面，公司将加大“以矿找矿、探边扫盲”力度，通过收购矿山等方式多渠道拓展资源储量。湖南黄金拥有黄金金属量144吨，锑、钨资源丰富。截至2021年末，公司保有资源储量矿石量6768.1万吨，黄金金属量144.0吨，锑金属量29.3万吨，钨金属量10.0万吨
参考资料：
20230312-中金公司-海外宏观专题报告：下一个美元长周期：轮回和变局
20221018-浙商证券-黄金：避险价值凸显
本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：王德慧（登记编号：A0740621120003）
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