近期日元汇率持续走低，创下近34年来的新低，与此相对比的是美元指数却因种种因素受阻难以上涨。在这样的大背景下，人民币汇率的表现备受关注。虽然受到外部环境的影响，人民币短期波动不可避免，但中长期来看，人民币仍具备稳定的基础。在宏观经济趋势和政策支持下，人民币有望保持相对稳定的汇率水平。

3月27日，日元兑美元汇率跌至约34年来的最低水平，引发了日本将加大力度减缓日元跌势的臆测。当天，日本财务大臣铃木俊一表示，怀着高度紧迫感密切关注外汇波动情况。如有需要，将采取果断行动。

// 日元贬值至近34年新低 //

3月27日，美元兑日元突破前高，最高触及151.97，刷新1990年以来新高。消息面上，日本央行审议委员田村直树表示，日本央行必须缓慢但稳步地实现超宽松货币政策的正常化。

消息称，日本央行政策委员会成员田村直树在本周表示，管理货币政策的方式对于缓慢、稳定实现政策正常化、结束超大规模的货币宽松至关重要。他在日本东北部青森县对当地商界领袖发表讲话时称，金融市场的宽松环境可能会持续。

在目前日本央行9人政策委员会中，田村直树一直被视为偏鹰派的代表，他还在上周日央行的一息会议上对结束负利的决议投赞成票。

汇率出现大幅波动之后，日本财务大臣铃木俊一称，正怀着高度紧迫感密切关注外汇波动情况。随后，日元兑美元汇率有所回升。日本上一次干预货币市场是在2022年10月，大举买入日元，卖出美元。

日本财务省副大臣神田真人与日本央行和金融厅的会议后发表讲话。神田真人表示，与日本央行及日本金融厅就金融市场状况交换了意见。我们确认日本经济出现良性循环。日元走势并未反映基本面，近期日元走软背后有明显投机因素。不能容忍外汇市场的投机行动。高度紧急地密切关注外汇波动情况；不排除采取任何措施应对无序外汇波动。针对过度波动将采取适当行动。神田真人表示，汇率两周4%的波动并不温和。我们一如既往随时准备行动。

促使日本央行加息的主要原因是通胀回升。尽管通胀回升的主要原因是外部条件发生变化，出现所谓的输入性通胀。但日本经济确实因为输入性通胀发生变化。比如日本央行行长就表示，进口引发的成本推动型通胀影响料将缓解，民生可望改善。

日本央行行长植田和男在国会接受质询时称，在工资上涨的希望带动之下，数据显示家庭信心正在逐步回升，很难全面分析消费税上调的影响。在3月的会议上判断，以可持续方式实现2%价格目标已经指日可待。

植田和男也在本周表示，应缓慢而稳步地实现政策正常化。这种表态与田村直树的言论并没有本质性的不同。市场对于日本央行一边强调货币正常化，但又一边强调过程缓慢，宽松货币持续时间很长的模糊立场琢磨不透，投机日元成为流行交易。

外汇方面，日本最高货币外交官Masato Kanda本周一警告称，投机者不要试图抛售日元，称日元疲软并没有反映出基本面，这是关于日元兑美元“大幅下跌”的最新警告。

Masato Kanda将日元最近的走势描述为“投机”。他表示，不排除采取任何措施，但随时准备对日元的走势做出适当回应。他补充称，即使在周末出国旅行时，他也一直怀着紧迫感密切关注货币走势。

但市场并没有把这种口头表态太当回事。

瑞穗证券首席外汇策略师Masafumi Yamamoto表示：“Masato Kanda今天对那些试图抛售日元的人发出了警告。然而，即使美元兑155日元，也可能不会进行干预。”

事实上，日元疲软并没有成为日本或其贸易伙伴的政治问题，而是带来了意外之财，比如对入境旅游业的好处，以及日元疲软推动的创纪录的股市价格。

Masato Kanda指出，日元疲软有好有坏，这取决于经济参与者，并补充说，当被问及防线时，他没有考虑到具体的汇率水平。

// 美元指数冲高受阻 //

美元指数周二在窄幅波动，显示出缺乏明确的方向，但最终还是勉强实现了小幅上涨。美国国债收益率涨跌互现，加上市场参与者的谨慎情绪，导致价格走势温和，交易商在本周晚些时候美国经济重大事件出炉前采取观望态度。

将于周五公布的核心个人消费支出数据(PCE Price Index)——美联储偏爱的通胀指标——具有特别重要的意义。这一数据点将为消费者价格走势提供新的见解，政策制定者正在密切关注消费者价格走势，以指导下一步行动。此外，人们还将密切关注美联储主席鲍威尔当天的讲话，以寻找有关2024年首次降息时机的线索。

// 人民币中长期仍具备稳定基础 //

3月27日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2284，较上一交易日下跌90个基点。人民币对美元中间价报7.0946，较上一交易日调贬3个基点。交易员称，外部美元走势继续坚挺，监管持续通过中间价释放积极政策信号，短期人民币料稳中走软。

长江宏观表示，上周五（3月22日）人民币汇率意外贬至7.2，突破了此前维持约两个月的盘整区间，其中在岸人民币兑美元累计跌336个基点至7.2291，离岸人民币累计跌698个基点至7.2762，人民币对美元中间价累计调贬29个基点至7.1004，创下开年来新低，引发市场担忧。

但我们认为，人民币汇率本次走贬，主因在于外部政策的短期扰动，不具备持续性，不必过于忧虑，具体来看 ：

人民币的“平静”遭海外央行决议打破

上周为全球央行密集公布政策决议的超级周， 三大关键变化打破了人民币汇率维持了约两个月的“平静”：1）日本央行进行历史性的转向，但因市场已有预期，日元利好迅速出尽；2）美联储耐心维持利率不变，点阵图显示年内将降息，但就降息次数存在分歧；3）瑞士央行意外降息，英国央行释放鸽派信号。

总结而言，美联储鹰中有鸽，但其他发达经济体央行更为鸽派，导致美元指数被动抬升。换言之，美元走强主因非美货币相对走弱，而这一极致分化为今年以来首次，从而对人民币汇率造成明显扰动。

往前看， 一则，如果美联储迟迟不降息而日央行继续加息，人民币将继续面临贬值压力；二则，保汇率压力将在短期内对央行货币宽松形成掣肘，约束或在美联储开启降息后有所缓和。

因此，我们预计， 人民币汇率在美联储降息开启前的短期内或将承压，同时也将受日元走势扰动，但央行稳汇率目标不改，人民币中长期仍具备稳定基础。

广发证券认为，2022年初至今，人民币汇率走势与中美10年期国债收益率的差值之间保持着较高的经验相关度，远高于历史上多数时段，显示利差在这此期间对汇率的解释力较为显性。抛开短期扰动因素，我们倾向于在目前位置，人民币汇率是存在两大有利因素的：一是国内无风险利率的位置已经偏低，2020年以来名义GDP增速/10年期国债收益率均值为2.2倍，这意味着当下2.3%左右的10年期国债收益率隐含了5.0%左右的名义GDP增速，已处于名义增长假设的下限附近；二是政策对于汇率较为明确的姿态。3月21日国新办发布会上央行指出，既“坚持市场在汇率形成中起决定作用”，又“强化预期引导，防范汇率超调风险”，政策对于汇率的基本态度应该没有变化。上述两点对应着人民币汇率有条件保持基本稳定。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，近日人民币汇率波动有所加大，主要是受美元等货币波动影响。不过，从人民币对一篮子货币汇率来看，CFETS人民币汇率指数目前在98—99附近波动，人民币汇率波动幅度明显小于美元等主要货币，市场情绪整体表现平稳。

周茂华进一步分析称，目前主要发达经济体央行政策主要依赖数据指引，导致政策路径模糊不清，市场短期分歧大、波动剧烈，人民币汇率市场也不可避免受到一定扰动。“国内经济基本面趋势与美元预期走势均不支持人民币汇率大幅走贬。”

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